在大秦鐵路上市三年多后,太原鐵路局終于完成主營資產(chǎn)整體上市。在此次資產(chǎn)注入完成后,大秦鐵路將西煤東運主要通道悉數(shù)納入囊中。

　　此次收購的主要資產(chǎn)是太原局下屬的20個運輸主業(yè)站段、共管轄7條鐵路干線（南同蒲、北同蒲、京原、石太、太焦、侯月、侯西）和5條鐵路支線（太嵐、西山、蘭村、忻河、介西）。股權(quán)主要是太原局持有的朔黃鐵路發(fā)展有限責任公司41.16%股權(quán)和太原鐵路巨力裝卸有限公司90.2%股權(quán)。此次收購完成后,大秦鐵路所轄線路營業(yè)里程將從1170.7公里擴大至2895公里,加上擁有的朔黃鐵路股權(quán),基本控制了山西和內(nèi)蒙煤炭外運的主要通道。

　　我們認為,煤炭運輸行業(yè)長期向好、擴能和提價將有效提升收購資產(chǎn)的盈利能力。

　　展望未來,中國的能源結(jié)構(gòu)決定了煤炭運輸行業(yè)長期向好。為了滿足日益增加的煤炭跨區(qū)域調(diào)動需求,山西和內(nèi)蒙地區(qū)的鐵路運力仍要提升,而收購的太原局路網(wǎng)和朔黃鐵路運力也有擴能潛力。此外,太原局原來的煤炭運輸業(yè)務實行的是國鐵統(tǒng)一運價,與實行特殊運價的大秦和朔黃相比,存在55%左右的漲價空間,我們分析,未來有望通過持續(xù)調(diào)整實現(xiàn)價格的對接。

　　我們假設:①大秦鐵路此次募集資金將達到165億元的上限,自籌資金的債務成本是4.5%;②收購的太原局資產(chǎn)和朔黃公司股權(quán)在2009年和2010年的凈利潤分別為22.3億元和29億元。

　　據(jù)此,參照國內(nèi)外鐵路運輸公司的估值水平,我們分析,資產(chǎn)注入后大秦的估值中樞處于13.28元～16.92元之間,對應2010年20-25倍市盈率�？紤]到太原鐵路局和朔黃鐵路的擴能潛力以及太原鐵路局煤炭運價上調(diào)的空間,我們給予大秦鐵路16.9元的目標價。

來源：東方早報