2012年供需偏緊,電源結構趨向清潔化:中電聯(lián)近期召開"2012年經(jīng)濟形勢與電力發(fā)展分析預測會",預計2012年用電增速9.5%,呈"前低后高"走勢;新增裝機容量85,OOOMW,其中火電50,OOOMW(同比降近9,OOOMW);總體及火電利用小時將延續(xù)上升趨勢。從"十二五"及"十三五"規(guī)劃研究來看,用電需求穩(wěn)步回落,裝機結構清潔化趨勢明確,電源建設將以大型煤電及水電基地為主,而與之配套的特高壓輸電通道建設亦將成為重點。
　　
　　煤價總體回落,運費回升;庫存維持高位:2月煤價總體回落,其中坑口環(huán)比回落、而中轉地環(huán)比降1~2%(港口存煤上升),運費漲6~21%,到廠煤價降2N3%,國際煤價漲0.7%,到岸價繼續(xù)高于國內;沿海電煤年同比降4~5%,而坑口漲約O~1%。結合近期煤價走勢及電企資金成本的壓力,我們按煤價年同比持平及資金成本上浮lOObp更新重點公司2012年盈利預測,結果顯示總體影響偏正面(10家上調、3家下調),變化幅度介于一6%~27%。
　　
　　電力體制改革穩(wěn)步推進:年初以來,多部委相繼對電力體制改革進行表態(tài),我們認為今年有望成為電改"設計年",大方向仍將延續(xù)2002年《電力體制改革方案》主要內容。就發(fā)電企業(yè)而言,短期"煤電聯(lián)動"機制若能完善則火電企業(yè)多年受成本沖擊導致業(yè)績持續(xù)下滑局面將得以扭轉;長期"競價上網(wǎng)"將使得火電行業(yè)擺脫"公用事業(yè)"屬性,盈利能力更多依賴供求變化。
　　
　　火電板塊有望收獲靚麗季報,財務費用上升應引起重視:煤價環(huán)比回落、電價在2011年4、6、12月三次調整有望助火電公司在2012年一季報取得環(huán)比及同比的大幅增長(初步估計板塊整體增幅有望達100%),但資金成本提高帶來的財務費用上升也應引起投資者重視。
　　
　　行業(yè)風險:煤價大幅上升而電價調整滯后將拉低火電盈利,發(fā)電企業(yè)再度大規(guī)模興建火電項目;來水波動及水資源費等政策性收費變動影響水電業(yè)績。
　　
　　維持板塊"強于大市"評級:在供求持續(xù)偏緊、煤價上漲預期趨弱及資源品價格改革的背景下,火電行業(yè)有望逐步走出盈利低谷,板塊中期活躍度也將進一步提高;水電行業(yè)則重置價值突出;故維持板塊"強于大市"評級。
　　
　　
來源：中信證券