“繼續(xù)推動具備條件的省屬國有大型企業(yè)整體上市，不具備整體上市條件的國有大型企業(yè)要加強股權多元化改革，有條件分步上市�！鄙轿魇�國資委如此部署2012年國資運作計劃。以打造“國企航母”為目標的山西國資整合，有望再次點燃資本市場對國資整合價值的挖掘導火索。
　　今年年初，山西上市公司通寶能源和太工天成先后發(fā)布公告稱，母公司山西省國際電力集團公司和山西省煤炭運銷集團有限公司將進行戰(zhàn)略重組。
　　同為山西此前“十大省屬重點國企”的國際電力與運銷集團的重組，堪稱此次山西國資整合的高潮之作。事實上，山西已對多家大型省屬國有企業(yè)進行了重組安排。到2011年年底，山西省屬國有企業(yè)從之前的34家變成了21家。
　　與國企集團整合相隨而行的，是資本市場的動作頻出——陽煤集團托管太化集團、晉煤集團托管煤氣化、同煤集團入主漳澤電力……歷經去年一系列上市平臺整合后，目前山西34家上市公司中，有15家實際控制人為山西省國資委。
　　上月底，山西省政府召開專門會議研究國企綜改，焦煤集團、同煤集團、太鋼集團等被選為10家重點企業(yè)，并提出篩選約20個項目重點扶持。山西省國資委還要求，年內省屬國企完成2000億元以上投資額，以實現項目落地。在此背景下，推進國資整合，拓展上市平臺，提升融資規(guī)模已成為今年山西國資委的工作重點。
　　結合山西國資目前正在推進的以集團層面打造全產業(yè)鏈經濟，細分產業(yè)模塊實現資產證券化的模式，在大量優(yōu)質資源性資產尚未進入上市平臺的背景之下，或將給資本市場帶來更多驚喜。與此同時，隨著大力度的行業(yè)內部以及上下游整合，此前備受關注的山西省煤企整體上市道路，亦漸漸清晰。
　　2012年山西國資動作連連
　　“繼續(xù)推動具備條件的省屬國有大型企業(yè)整體上市，不具備整體上市條件的國有大型企業(yè)要加強股權多元化改革，有條件分步上市�！睂τ�2012年資本運作工作計劃，山西省國資委相關人士做出了如上表述，而結合此前的一系列動作， 2012年山西相關上市公司值得期待。
　　分析人士指出，以最新的國際電力與煤炭運銷整合以及去年大同煤業(yè)接手漳澤電力分析，在煤炭板塊逐步注入合適資源的情況下，相關延伸產業(yè)一體化以及資產證券化的思路同樣讓人期待——即在打造煤炭相關產業(yè)上市平臺的同時，通過注入煤炭等原材料資產，解決關聯交易問題，同時解決相關上市公司盈利能力問題。
　　大同煤業(yè)入主漳澤電力后，其動作正是對煤電一體化的最好實踐，根據公司公告，大同煤業(yè)重組擬注入漳澤電力的資產為同煤集團下屬的四個坑口火力發(fā)電廠和臨汾宏大下屬的兩個煤礦，在關聯交易報告中，被列為落實國家優(yōu)化能源開發(fā)布局政策的具體措施有：漳澤電力獲得同煤集團全部發(fā)電業(yè)務資產和部分優(yōu)質煤炭資源的注入以及穩(wěn)定的電煤供應，擴大漳澤電力的發(fā)電業(yè)務資產規(guī)模，有助于漳澤電力扭虧為盈。而對于同煤集團，其電力產業(yè)發(fā)展受制，漳澤電力現有的項目儲備恰好成為互補推動器。
　　有分析師指出，盡管通寶能源與太工天成目前尚未復牌，結合此前一系列公告及表現來看，未來復牌后，不排除采取將煤電資產打包注入一家上市公司，再采用另一家上市公司作為其余業(yè)務上市平臺的模式。對此，山西省國資委亦表示，經過去年通寶能源向大股東方定向增發(fā)收購資產，山西國際電力持有通寶能源股份由過去的48.38%增加至60.70%，為通寶能源下一步的融資創(chuàng)造了良好條件。同時，此前公司治理頗受詬病的煤炭運銷公司，其“整體改制也已完成”。
　　在陽煤化工方面，擬以資產認購殼公司*ST東碳非公開發(fā)行股份的方式，對*ST東碳實施重組。目前已對涉及國有股權管理事項進行了批復，完成了后繼涉及國有股權管理的有關事項，陽煤集團提交的申請及補正材料正在證監(jiān)會審核中。
　　晉煤集團整體改制上市工作方面，山西國資委目前和晉煤集團一道主動與其他三家債轉股股東開發(fā)銀行、信達公司、建設銀行進行多次溝通協商，目前其托管的煤氣化尚無正式動作，但如同山西其他大型煤炭企業(yè)一樣，其下游產業(yè)鏈完備，是山西盈利能力最強的煤炭企業(yè)之一，同時也是山西省內煤層氣開發(fā)技術最為成熟的企業(yè)。
　　此外，在市場關注的同煤入主漳澤電力方面，山西省國資委表示漳澤電力已將全部材料上報中國證監(jiān)會審核，該國資委正按照已批復的重組方案積極推進后續(xù)工作。在山西三維非公開發(fā)行股票工作方面，國資委亦表示將繼續(xù)推進。
　　值得注意的是，山西企業(yè)相關業(yè)務分拆上市的模式，對于殼資源有著巨大的需求，而從此前情況分析，山西國資偏愛有國資背景的殼資源，尤其是省內，目前山西省內尚有*ST南風等具有國企背景的殼資源。如*ST南風，2007年10月24日南風化工發(fā)布公告，稱其實際控制人變更為中國鹽業(yè)總公司，中鹽當時承諾稱，將在五年內總投入53億元人民幣將南風化工的國有控股公司中鹽運城鹽化(集團)有限公司建成全國最具競爭力的鹽化工生產基地。但時至今日，公司未有任何實際資產注入動作。
　　煤企整體上市路徑清晰
　　山西省委書記袁純清2010年上任以來，提出了山西轉型跨越發(fā)展，其重點打造煤炭全產業(yè)鏈以及煤化工精細化的戰(zhàn)略思路。此輪山西國企整合之風，涉及范圍包括煤炭、冶金、重型機械等多項領域，但其中影響最大的仍是山西最為依賴的煤炭產業(yè)。
　　此前，山西省政府曾發(fā)文提出在2015年前實現五大煤業(yè)集團整體上市的目標。這五大煤業(yè)集團為焦煤集團、潞安集團、陽煤集團、同煤集團、晉煤集團。隨著山西煤炭資源整合，山西煤炭運銷集團與山西煤炭進出口集團亦加入省屬大型煤企行列。
　　盡管目標早已提出，但山西煤企整體上市卻并非順利，由于土地評估和手續(xù)問題、采礦權作價和資本化問題、歷史形成與銀行的特定貸款問題以及非經營性資產剝離問題等諸多問題存在，僅煤炭資產一塊，整體上市就存在諸多難題。
　　而山西國資大力度整合，則讓這一問題帶來了轉機，而陽泉煤業(yè)在資本市場上的攻城略地，或可視作其整體上市的探索。
　　此前，山西省屬國企旗下大多僅有一個上市平臺，隨著資產規(guī)模迅速擴大，單一的資本運作平臺顯然無法滿足整合后的國資需求。而經過近年來陸續(xù)運作，陽煤集團目前手中擁有陽泉煤業(yè)、山西三維、*ST太化、*ST東碳4家上市平臺，并按照將兼并重組得來的煤礦資源依條件逐步注入陽泉煤業(yè)，其他分板塊注入相關平臺的策略進行。
　　正如山西國資委相關負責人所說，通過重組整合，各企業(yè)之間可以實現資源共享、優(yōu)勢疊加，功能放大，獲得更大的發(fā)展空間。有利于減少低水平重復投資建設和同業(yè)競爭，提高資源的配置與利用效率，降低省內同行業(yè)企業(yè)的交易成本，做大做強行業(yè)龍頭企業(yè)。而隨著山西國資整合加速，各煤炭企業(yè)在非煤產業(yè)上整合力度同樣不小，其各相關產業(yè)板塊分別上市條件已基本成熟。
　　來自山西省國資委的消息顯示，今年將積極推進焦煤、晉煤、陽煤化工、國新能源等企業(yè)上市工作，增強企業(yè)融資能力，促進企業(yè)產權股權多元化。
　　其中山西焦煤集團正在與信達資產管理公司溝通協議事宜，正在確定中介選聘、資產評估等工作，其為上市公司西山煤電、山西焦化控股股東。此前有分析稱，其相關資產整體上市難點主要在于信達集團債轉股問題，而在山西諸多煤炭企業(yè)中，信達在焦煤集團的債轉股占比較低，一旦該問題得到解決，焦煤集團有望成為山西煤炭資產率先整體上市的公司。
　　上市公司潞安環(huán)能的母公司潞安集團，在此次整合中將另一省屬國企天脊煤化工集團收入旗下，這兩家公司的整合意味著山西省屬煤炭企業(yè)與煤化工企業(yè)的上下游鏈接再次取得積極進展，來自山西國資委的消息則顯示，隨著一系列的整合結束，天脊煤化工企業(yè)上市工作已經正式啟動。
　　而山西煤炭進出口公司，在成功借殼中油化建，并完成大規(guī)模定向增發(fā)后，目前公司已形成三大支柱產業(yè)，即煤炭能源產業(yè)、高鐵輪對制造產業(yè)和金融投資產業(yè)。公司亦有意將其他資產另行上市。
　　此外，在煤炭企業(yè)整體上市方面，如上文所說，其上市方式以及對殼資源的需求可能帶來更多的驚喜。
　　國資整合走向“合縱連橫”
　　嚴格來說，山西國資整合始于2005年，而且也是煤炭產業(yè)打頭陣。而其整合模式，則基本采用的行業(yè)內部“連橫”模式，即以確定的大型集團為整合主題，兼并吸收中小企業(yè)。
　　在煤炭行業(yè)整合初見實效的情況下，2011年開始，山西省國資委在整合方面，則采取了“連橫+合縱”的辦法，即在采取行業(yè)內部大企業(yè)兼并同類小企業(yè)的同時，更加注重產業(yè)鏈建設，通過產業(yè)鏈上下游整合，力圖達到“1+1>2”的效果。
　　在產業(yè)內整合方面，山西省國有資產投資控股集團、省經貿投資集團、省投資集團分別重組了省國有資產經營公司、省科技基金發(fā)展總公司和省金通投資公司、省環(huán)保基金公司、省農業(yè)資產經營公司。
　　而在產業(yè)鏈上下游整合方面，陽煤集團、潞安集團、晉煤集團、煤運公司分別重組了太化、天脊化工、太原煤氣化和國際電力集團。事實上，類似的重組在龍年之前已經有過先例。2011年11月，山西轄區(qū)上市公司漳澤電力發(fā)布公告稱，公司將與同煤集團進行股權重組。加之早先已經重組了山西焦化集團的山西焦煤，以及自身即擁有多元產業(yè)的山西煤炭進出口集團，到2012年山西的7家大型煤炭集團全部實現了煤炭產業(yè)的多元化發(fā)展。這些省屬國企的重組涉及我省多個上市公司，重組的一個共同特點是它們均以省內煤炭企業(yè)為主導，兼并重組下游產業(yè)的集團公司。
　　對此，山西省國資委相關工作人員介紹，“這樣做的目的是延伸企業(yè)產業(yè)鏈，實現全產業(yè)鏈發(fā)展，降低下游企業(yè)的用煤成本。可將山西煤炭的資源優(yōu)勢轉化為產品競爭優(yōu)勢�！薄�2011年山西省監(jiān)管企業(yè)經濟運行情況》顯示，2011年我省大型煤炭企業(yè)的非煤產業(yè)營業(yè)收入增長迅速。2011年這些煤炭企業(yè)的非煤收入已經占到了營業(yè)收入的55%以上，其中，晉煤、陽煤、潞安集團的非煤收入甚至占到了全集團收入70%以上。
　　與山西省國資整合同步開展的，是山西鋼鐵行業(yè)、焦化行業(yè)、機械行業(yè)的整合。而包括眾多上市企業(yè)母公司在內的大型國企，在其中同樣受益匪淺。
　　隨著山西獲批綜改區(qū)，其探索性的整合之路，或將有進一步的突破。
　　整合動作及范圍將更大
　　山西省國資委相關負責人表示，此輪國資整合的目的就在于，推進國有資本向重要行業(yè)和關鍵領域集中；向優(yōu)勢和主導產業(yè)集中；向大企業(yè)大集團集中。打造太鋼、焦煤、同煤等優(yōu)強企業(yè)集團。積極推進焦炭、冶金等傳統(tǒng)支柱產業(yè)開展跨地域、跨所有制的兼并重組整合，打造一批主營業(yè)務突出、規(guī)模效益明顯、核心競爭力強的大企業(yè)和企業(yè)集團。
　　據山西省國資委統(tǒng)計評價處的數據顯示，2011年經過兼并重組的山西省管國企各項數據全線飄紅，許多數據都創(chuàng)了歷史新高。2011年山西省管國企的資產總額和營業(yè)收入都突破了1萬億大關，其中7戶企業(yè)的資產規(guī)模和營收都突破了千億元。
　　對于山西國企整合，大同證券研究所所長石勁涌表示，山西國企的整合大動作對于被整合的下游企業(yè)，應該是一個重大的利好。不論是剛被山西煤運收編的通寶能源還是已經與同煤完成股權重組的漳澤電力，這些下游企業(yè)在獲得重組企業(yè)的支持后，盈利能力必然大幅提高。他舉例說，2011年山西焦化之所以能在全行業(yè)不景氣的情況下實現盈利，就是因為母公司山西焦煤集團給予了它很多幫助。
　　事實上，山西省國資的“野心”遠不止此，山西省國資委主任朱曉明此前在一次講話中提到，2012年山西要有幾戶國企沖擊世界企業(yè)500強。去年山西煤運公司的營業(yè)收入超過了1500億元，而這一數字已超過上年世界500強的入圍門檻，同時2011年山西太鋼、焦煤、同煤等6戶企業(yè)的營業(yè)收入也都跨過了千億元大關。
　　對于2012年的整合，山西省國資委透露，今年將繼續(xù)對國有企業(yè)實施兼并重組，重點將是全省各廳局下屬的國有企業(yè)。國資委的工作人員介紹，初步統(tǒng)計，這部分國有企業(yè)的數量在500家左右，2012年山西國企重組的范圍和動作勢必會更大。

來源：理財中國