近年來，兗州煤業(yè)在澳大利亞的投資不斷加碼，公司在澳大利亞的資產(chǎn)已近總資產(chǎn)的1/3，宏觀經(jīng)濟環(huán)境疲軟，煤價一路下跌，生產(chǎn)成本卻呈上升趨勢，盈利難度增大，加之澳大利亞的政策波動、澳元匯率風(fēng)險，兗州煤業(yè)在澳大利亞的投資風(fēng)險重重。

　　兗州煤業(yè)在2012年6月28日剛剛完成澳大利亞掛牌儀式，成為中國內(nèi)地首家在上海、香港、紐約、澳洲四地上市的公司。然而在短短兩個月之后，卻遭到境外投資者的拋售。

　　被唱空內(nèi)情

　　自8月底開始，摩根大通、瑞銀以及德意志銀行等相繼發(fā)布研究報告，降低兗州煤業(yè)的目標(biāo)股價，并下調(diào)投資評級為減持，甚至賣出。美國著名投資公司Jefferies Reiterates甚至警告投資者不要被愚弄。

　　這些境外投資者均將兗州煤業(yè)在澳洲的資產(chǎn)放在了重要的評估位置。摩根大通在報告中指出，煤炭價格的持續(xù)低迷以及兗煤澳洲業(yè)績的拖累成為了兗州煤業(yè)不被看好的主要原因。德意志銀行的分析師在接受采訪時更是直接表示公司在過去12個月中在澳洲的并購行為將因煤價大幅下跌，出現(xiàn)減值風(fēng)險。

    2012年半年報，兗煤交出了看似滿意的業(yè)績。摩根大通卻指出，根據(jù)澳大利亞于2012年7月1日開始征收的礦產(chǎn)資源租賃稅使得公司非經(jīng)常性損益大幅增加。兗州煤業(yè)在澳洲因四個煤礦獲得10.83億元遞延所得稅款，使得兗州煤業(yè)2012年上半年的實際稅率降為1.9%。而2011年的實際平均稅率為28.3%。其次，兗州煤業(yè)并購格羅斯特礦業(yè)公司獲得14.3億元稅前利益，此項資產(chǎn)在除去30%左右稅費影響后，兗州煤業(yè)依然可獲9.99億元收益。此外，公司2009年收購澳大利亞FLEX礦業(yè)公司高達30.4億美元的貸款為公司帶來1.81億美元匯兌收益，稅后收益也達到1.36億美元。

    如果去除該三項非核心主營業(yè)務(wù)收入，2012年上半年，兗州煤業(yè)經(jīng)調(diào)整后的實際凈利潤為30.37億元。這與中報公布的凈利潤49.21億元相差甚遠(yuǎn)。

　　對于國外投資者的唱空，兗州煤業(yè)證券部工作人員表示，在當(dāng)前形勢下，境外投資者做出這樣的舉動，很正常。但公司基本面仍然比較好，目前遇到的困難只是近期受行業(yè)因素影響較大，境外投資者只是受不確定因素所影響，一旦消除這些不確定因素的影響，境外投資者的信心就會回來。

　　激進的澳洲戰(zhàn)略

　　本刊記者查閱公司歷史公告顯示，公司自2004年至今，在澳大利亞共有5次并購行為，最早發(fā)生在2004年，在其后5年之內(nèi)并無任何并購，直至2009年公司再次發(fā)起澳洲擴張運動，2009年-2011年之間集中在澳大利亞等地大量收購煤礦資源，海外并購業(yè)務(wù)更是以雙倍速度快速增長，而這個時間段正是煤炭行業(yè)景氣高位，收購成本也比較高，收購雖比較合理，但仍有不同程度的溢價（見表）。

　　經(jīng)過自2004年以來的擴張，兗州煤業(yè)在澳大利亞的產(chǎn)量規(guī)模已經(jīng)達到了兗州煤業(yè)總產(chǎn)量的三分之一左右。為據(jù)公司介紹，兗煤澳洲的銷售路徑同澳洲煤銷售途徑一致，煉焦煤主要銷往日本、韓國、印度和臺灣地區(qū)；動力煤銷往內(nèi)地。

　　兗煤澳洲2012年上半年凈利潤為4.16億澳元，同比增長近66%。但實際的營業(yè)業(yè)績并不像凈利潤的增長幅度那么喜人。2012年上半年，主營業(yè)務(wù)的營業(yè)收入為6.01億澳元，較去年同期下降19%，利潤總額為2.23億澳元，而去年同期的這一數(shù)值為3.62億澳元，降幅達38.4%。凈利潤的增長來自摩根大通陳述的三個理由。

　　多重風(fēng)險

　　煤炭價格的下降和生產(chǎn)成本的上升，人民幣和澳元的匯兌波動，澳洲政府煤炭資源政策的波動是兗州煤業(yè)的澳洲資產(chǎn)目前面臨的主要風(fēng)險。
 
    煤炭為澳大利亞第二大出口商品，目前出口量已經(jīng)下滑至數(shù)年以來的新低。截至9月13日，澳大利亞BJ動力煤現(xiàn)貨價格為90.8美元/噸，跌幅為1.09%。與此同時，受中國煤炭需求萎縮影響，導(dǎo)致澳大利亞煤炭出口港紐卡斯?fàn)柛?A href="http://m.rrohon.com/CoalMarketList_1_0616061706261066_.htm">煤炭出口量大幅回落，已連續(xù)兩個月煤炭數(shù)量減少。8月份，中國從紐卡斯?fàn)柛圻M口煤炭94萬噸，環(huán)比下降45%，較6月份下降64%。

　　9月14日，澳大利亞副總理兼國庫部長期旺在一個會議上公開表示，煤礦和鐵礦石的價格可能在2011年就達到了頂峰。據(jù)一位長期經(jīng)營澳大利亞煤的貿(mào)易商表示，目前澳大利亞動力煤的成本價和銷售價格差不多，根據(jù)運距的不同，很多煤運往國內(nèi)并不盈利。

　　2012年中報顯示，兗煤澳洲上半年平均售價為648.7元/噸，下跌幅度達35.53%；澳洲煤炭成本平均價為448元/噸，平均成本上升21%，導(dǎo)致公司毛利潤率從2011年的45%降至27%。

　　中報顯示，澳洲煤炭75%為現(xiàn)貨銷售，2012年上半年澳洲煤炭總銷量為7111千噸，其中動力煤為5309千噸。在大的環(huán)境不好的情況下，兗州煤業(yè)又能如何獨善其身呢？

　　兗州煤業(yè)證券部工作人員表示了對匯兌風(fēng)險的擔(dān)憂，以2011年為例，公司上半年匯兌收益超過12億元，但到第三季度匯兌收益為-10億元，公司早已看到由于匯兌波動對業(yè)績造成的影響，也將要采取相關(guān)的措施，但目前具體措施還沒有成型。

　　據(jù)某券商煤炭分析師表示，兗州煤業(yè)目前應(yīng)對匯兌風(fēng)險方法之一就是通過金融產(chǎn)品來調(diào)節(jié)，通過貸款方式在澳大利亞擴張的同時，與銀行簽訂外匯套期保值合同，但具體數(shù)額不得而知。

    自6月以來，澳元持續(xù)走強，澳元兌美元的已經(jīng)上漲了10%。在歐美資本市場呈頹勢的情形下，澳洲國債擁有了強勁的海外需求。一位不愿透露姓名的外匯分析師表示，很難說澳元是否可能創(chuàng)出新高。澳元走高帶來相關(guān)生產(chǎn)成本不斷增加，兗煤澳洲的煤炭貿(mào)易會受到很大的負(fù)面影響。該分析師表示，即使澳元大幅貶值，意味著全球的經(jīng)濟衰退，煤炭作為基礎(chǔ)能源行業(yè)，價格也可能會長期低迷。

　　2012年7月1日起，澳大利亞還正式對年利潤超過7500澳元的煤礦、鐵礦石生產(chǎn)企業(yè)增收超額部分22.5%的稅，目前已經(jīng)開始正式實施。8月底，全球礦業(yè)巨頭必和必拓總裁Marius Kloppers向英國媒體表示，如果按照澳大利亞目前的礦業(yè)稅和碳稅，投資該國煤炭行業(yè)將無法盈利。

　　相比較國際礦業(yè)巨頭對政策波動的擔(dān)憂，兗州煤業(yè)表示，經(jīng)測算，稅收的增加對公司在澳洲的業(yè)務(wù)影響不大，大概在每噸2澳元左右。

　　據(jù)悉，澳大利亞已經(jīng)出現(xiàn)多家煤炭巨頭必和必拓、力拓、斯特拉塔公司及福特斯克金屬集團等削減煤炭產(chǎn)量或者關(guān)閉部分煤礦。其中，必和必拓因不堪價格下跌壓力再度關(guān)閉澳大利亞東北部一家合資焦煤礦。此前，在4月和5月分別關(guān)閉澳洲昆士蘭地區(qū)煤礦和與日本三菱公司合營的諾威奇公園冶金用煤礦。

　　目前，公司資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)高達60%以上，高于國內(nèi)其他煤炭行業(yè)。對此，證券部工作人員表示，公司目前資產(chǎn)負(fù)債率是因為經(jīng)營過程中所產(chǎn)生的，而非因擴張產(chǎn)生的負(fù)債。但不難看出，受多重因素影響，兗州煤業(yè)在澳洲的投資收益面臨重重風(fēng)險。

　　據(jù)本刊記者了解，為保證現(xiàn)金流正常，集團公司除在建項目外，規(guī)劃項目一律暫停。除此之外，集團正在壓縮不必要的費用開支。

    來源:財經(jīng)網(wǎng)